全球債券市場再次掀起發債狂潮，企業債比政府債更受歡迎？

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2025年伊始全球再掀發債潮。

2025年開年，全球債券市場再次掀起發債狂潮。截至本周二，今年以來全球政府和企業發債融資規模已達到約1845億美元，企業債利差也已隨之降至近30年來最低水平。市場預計，1月後續還將延續這種發債熱潮，企業債會比政府債更受歡迎。



首周發行規模達1850億美元

媒體匯編的數據顯示，截至周二，今年全球企業和政府通過發行各種債券籌集了約1845億美元。歐洲債券市場周二的融資數量創下紀錄，華爾街預測美國1月的月度債券融資規模可能達到創紀錄的2000億美元。強勁的需求同樣推動了杠杆貸款市場的借貸熱潮，本周美國啟動了超過330億美元的交易。

這源於養老基金和保險公司希望在包括美聯儲在內的全球主要央行繼續降息前鎖定更高的收益率。根據EPFR的初步數據，這些基金和保險公司的需求助推債券基金去年錄得年度資金流入紀錄，預計今年將有更多資金流入，適當緩衝了交易員對美國政府財政赤字和通脹反彈的擔憂。

新興市場也參與了本輪發債熱潮。此前，沙特阿拉伯和墨西哥進行了大規模發債。作為新興市場最大的債券發行國之一，沙特去年發行了120億美元的債券，為其龐大的經濟轉型計劃提供資金。墨西哥也發行了創紀錄的85億美元債券，超過該國全年發行的硬通貨債務限額的一半。本周二，智利、匈牙利、斯洛文尼亞也加入了發債大軍。

Palinuro Capital的首席投資官齊佐裏斯（Alfonso Peccatiello）稱：“據了解，特朗普將於1月20日宣誓就職。債券發行方正在利用1月20日之前平靜的市場、低波動性和收窄的利差加緊發債，因為特朗普宣布的關稅政策可能會破壞這場盛宴。此外，市場的‘動物精神’對於本輪發債潮也發揮了一定作用。”曆史上，1月的第一周也向來是發債高峰期。

Kepler Cheuvreux信貸的研究主管巴薩樂米（Sebastien Barthelemi）表示，尤其是對企業而言，現在有充分的理由盡可能多地發債，因為隨著大量資金湧入壓低借貸成本，企業債利差，即相對於可比政府債券收益率的溢價，降至接近曆史最低水平。這使企業們有更多底氣應對今年晚些時候可能導致借貸成本上升的地緣政治動蕩。對於這些借款人來說，“一鳥在手勝過雙鳥在林”。此外，再融資也能使得他們專注於自己的業務，而不是到期債務。

美英政府債券衝擊持續

雖說發債熱情高漲，但全球政府債券，尤其是美債、英債近期持續動蕩。

美債方麵，美國財政部本周一拉開今年的債券發行閘門，當日發行580億美元的三年期國債，遭遇需求疲軟，周二發行的390億美元10年期美債更以2007年以來的最高收益率4.68%成交。周三還發行了220億美元30年期美債。

但在發債潮高漲的同時，特朗普關稅表態疊加財政赤字、債務上限問題再度引爆美債市場，10年期美債收益率、30年期美債收益率均升至多時新高。周三盤中，10年期美債收益率一度觸及了4.73%附近，為去年4月以來的最高水平。

市場普遍預期，10年期美債收益率降破5%。阿波羅全球資管的首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）警示，美債收益率上升如此之快，有引發市場動蕩的風險，美國的債務負擔正在膨脹。最悲觀的預測來自荷蘭國際（ING）。該行全球債務和利率策略主管加維（Padhraic Garvey）分析稱，為了抵消特朗普關稅、減稅政策帶來的通脹壓力，美聯儲將保持利率的限製性，同時美債市場還要麵對投資者對美國政府赤字的擔憂。綜上，他預計，10年期美債收益率到2025年底將升至約5.5%。

美國財長耶倫周三也對美債近期走勢分享看法。在耶倫看來，強於預期的經濟數據引發市場對利率預期的重新定價，導致美債最新一輪拋售。她還表示，希望即將上任的特朗普政府能夠“認真對待”美國的財政赤字問題，並希望市場不會受到數十年前那種“債券義警”現象的衝擊。“債券義警”現象指的是由於對國債規模的擔憂，投資者要求政府債券提供更高的收益率。

諾貝爾經濟學獎得主保羅ⷥ…‹魯格曼本周在一篇題為《利率是否存在瘋狂溢價？》的文章中寫道，“10年期美債收益率等長期利率的上升，可能反映出市場一種可怕的、逐漸蔓延的懷疑，即特朗普也許真的相信他所說的關於經濟政策的瘋狂言論，並會按照這些信念采取行動。市場正針對他的關稅聲明作出反應。“如果特朗普要執行該議程的任何實質性部分，美聯儲肯定必須暫停進一步降息，甚至可能感到再次加息的必要性。”他稱。

企業債利差、高收益並存

全球借款人也正以前所未有的速度湧入全球債券市場，導致企業債利差降至近30年來的最低水平。並且，與政府債不同，投資者對企業資產負債表健康狀況和違約風險的憂慮少很多。

花旗策略師安德森（Michael Anderson）預計，高收益債券發行規模將比2024年增長逾30%，至3700億美元，並購活動的複蘇料也將有助於推動高收益債券市場蓬勃發展。

同時，全球企業債綜合收益率（包括利差和基礎安全利率的指標）仍接近金融危機以來的最高水平。這種環境今年更有可能繼續存在，因為債券交易員一直在降低對今年進一步降息的預期，尤其是對美聯儲降息的預期。市場目前預計，美聯儲今年的降息次數不會超過兩次，英國央行今年將降息兩次。摩根大通分析師伯恩斯坦（Eric Beinstein）在本周報告中寫道，今年伊始，美國高評級企業債的收益率已經達到了16年來的最高水平。隨著2025年的到來，窄利差和高收益率之間的‘較量’將繼續，而近期的曆史告訴我們，收益率一直更容易贏得這場戰鬥。無論如何，由於利差對借款人有利，而收益率對買方有利，這種情況會為債券發行潮持續奠定基礎。

景順德固定收益可持續及影響力投資組合經理林純暉對一財記者表示，相較於全球高收益債券，亞洲高收益債券保持便宜的估值機會，且主要存在於B級領域。我們關注蒙古債券、商品債券及雙位數票息債券，因為它們信用良好，能夠帶來收益及資本增殖潛力的投資機會。此外，他表示繼續看好亞洲區BB級發行人，因為他們具備穩健的信貸基本麵，並在整個信貸周期產生穩定現金流用以償還債務，其中或還存在能在未來12~18個月評級上調至投資級別的潛在明日之星。從板塊角度，景順繼續看好澳門博彩、可再生能源、次級金融債券、基建及消費類企業。

而對於亞洲投資級企業債，他表示，相對於曆史水平以及全球投資級企業債，亞洲投資級企業債利差目前處於緊縮水平。盡管近期持續波動，但預計2025年上半年亞洲投資級企業債利差整體波幅不會太大。同時，亞洲投資級企業債預計能在2025年提供5%~5.2%的極具吸引力的收益率，對綜合收益率的追求會繼續推動投資資金湧入。

細分來看，他稱，亞洲金融債券、二級銀行票據及保險公司次級債務等關鍵領域具有較高的相對價值。